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三一重工:厚积薄发工程机械龙头全球化进程加速


作者:彩八仙人工计划 2021-01-13 11:11


  国内市场波动幅度不会太大,结构性增量依旧存在。一方面下游基建和地产投资需求平稳,断崖式下滑概率不大,另一方面客户盈利能力仍然很好,意味着行业需求具有可持续。对于最核心的挖机细分市场,还有对装载机的替代以及小微挖渗透率提升结构性增量,作为人力替代的平台型工具,应用范围广,参考全球主要地区的挖机保有密度,国内每百万人口挖机保有量密度跟发达国家还有比较大差距,行业天花板远未到。

  价格战进一步推动产业重构,龙头市占率有望持续提升,助力公司穿越周期发展。首先对制造业规模是核心,龙头能凭借体量在供应链、运营等方面获取更多优势,再加上规模效应,实现更高盈利水平;其次盈利能力决定了企业战略地位,龙头公司的盈利优势降维打击的利器,能最大程度享受产业重构红利随着行业增速放缓;最后渠道是基础,头部企业经销商长期风险抵御及拓展能力强。随着竞争加剧,公司作为行业领头羊,市占率有望持续提升,进一步对冲周期,实现平稳发展。

  国际化进程加速,估值空间有望进一步打开。工程机械海外市场空间大,进军国际市场能够进一步打开成长空间,而且通过国内海外两条腿走路,能很好的抵抗国内单一市场的周期性,发展将会更加平稳,对于供应链、经销商都有很好的稳定作用。经过几十年积累,国产品牌在渠道、品牌、研发等能力大幅提升,同时巨大的国内市场给国产品牌提供了很好的基本盘,对比海外竞争对手,规模优势明显,参考汽车起重机泵车等其他标准品,基本都是国产品牌的天下,这也将是未来挖机的趋势,近几年挖机的出口销量快速提升,趋势已经形成,公司有望最大程度享受国际化进程红利。对应到估值层面,参考国际巨头,卡特作为高度国际化运营的龙头,其估值中枢基本保持在15倍左右,相对应的小松估值中枢维持在19倍,而当下公司估值长期在20倍以内,受益国际化进程加速,公司作为龙头将最大程度受益,我们认为其估值空间有望逐步打开。

  业绩预测及估值:预计公司20-22年归母净利润为155亿/170亿/187亿,PE19倍/17倍/16倍,随着疫情恢复今年有望成为公司国际化加速的起点,上调今年目标估值至20倍,对应3400亿市值,给予“买入”评级。


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